华福证券发布研究报告称，予固生堂(02273)“买入”评级，考虑到行业景气度较高，调整公司2024/25年归母净利预测为：3.67、4.79亿元(原3.59、4.63亿元)，新增2026年归母净利5.93亿元，考虑公司和可比公司的商业模式差异及成长性差异，给予一定估值溢价，目标价57.88港元。

报告引述公司2023年年报，期内实现营收23.23亿元(+43%)，归母净利润2.53亿元(+39.6%)，经调净利润3.05亿元(+53.6%)，业绩符合此前预期，整体实现高速增长。其中，线下医疗机构实现收入20.37亿元(+49.2%)，主要系新收购机构和现有机构业务增长贡献;线上机构实现收入2.86亿元(+10.2%)，增长主要系就诊人次增加所致。期内公司实现就诊人次429.7万人次，同比增长45.91%，实现客单价541元，同比基本持平，客户回头率有由2022的64%提升至2023的65.2%

财务数据方面，2023公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.11%、6.66%、1.10%，分别同比变化-0.65pct、-0.49pct和+0.02pct，实现毛利率30.13%(-0.62pct)，实现归母净利率10.86%(-0.42pct)，经调整净利率13.13%(+0.09pct)。此外，2023年公司其他收入中包括政府补贴(0.15亿元)和汇兑差异净额(0.13亿元)。

该行提到，固生堂去年业务版图持续扩张。截止2023/12/31，公司共拥有并经营56家医疗机构，覆盖16座城市，报告期内公司共并购7家线下机构及自建2家线下机构;线上方面，目前公司已与多个第三方线上平台建立合作关系。

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